Gamma Exposure (GEX) sull’S&P 500

Meccanismi dell’effetto gamma e implicazioni sui movimenti di mercato

Il Gamma Exposure (GEX) rappresenta uno dei principali fattori strutturali che influenzano la dinamica della volatilità intraday sull’indice S&P 500, sebbene spesso rimanga poco osservato rispetto ad altri indicatori più tradizionali.

L’analisi del GEX consente di comprendere come l’attività di copertura dei market maker possa amplificare o attenuare i movimenti dei prezzi, generando fasi di compressione o, al contrario, episodi di elevata instabilità.

Definizione di Gamma Exposure (GEX)

Il Gamma Exposure misura l’esposizione netta in gamma dei dealer sulle opzioni dell’S&P 500, con particolare rilevanza per i contratti SPX e le opzioni a scadenza giornaliera (0DTE).

La gamma quantifica la sensibilità del delta di un’opzione alle variazioni del prezzo del sottostante.Un’elevata esposizione in gamma implica che i dealer siano costretti a regolare frequentemente le proprie coperture sul sottostante per mantenere una posizione delta-neutral.

Tale attività di hedging non è discrezionale ma obbligata dal profilo di rischio dei market maker e costituisce uno dei principali canali attraverso cui il mercato delle opzioni influenza direttamente il mercato spot e futures.

Regimi di mercato: Positive Gamma e Negative Gamma

Positive Gamma

(Dealer net long gamma)

In un regime di gamma positiva, l’azione di copertura dei dealer tende a smorzare le variazioni di prezzo:

• In caso di rialzo dei prezzi, i dealer vendono futures o sottostante per ridurre il delta

• In caso di ribasso, acquistano futures o sottostante per compensare la diminuzione del delta

Implicazioni di mercato:

• Prezzi più stabili

• Mercato prevalentemente laterale

• Volatilità contenuta

• Elevata probabilità di rientro verso livelli di equilibrio

Questo contesto favorisce strategie mean-reversion e operatività all’interno di range ben definiti.

Negative Gamma

(Dealer net short gamma)

In un regime di gamma negativa, l’attività di copertura produce un effetto opposto, amplificando i movimenti direzionali:

• In presenza di rialzi, i dealer sono costretti ad acquistare il sottostante, rafforzando il movimento

• In caso di ribassi, la vendita di futures accentua ulteriormente la pressione al ribasso

Implicazioni di mercato:

• Volatilità elevata

• Movimenti rapidi e direzionali

• Aumento della probabilità di accelerazioni improvvise

• Rischio di melt-up o sell-off disordinati

In tale regime, il mercato è dominato da dinamiche di momentum, con un profilo di rischio significativamente più elevato.

Il concetto di Gamma Flip

Il gamma flip (o zero-gamma level) rappresenta il livello di prezzo in cui l’esposizione netta in gamma dei dealer transita da positiva a negativa, o viceversa.

Il superamento di questo livello comporta un cambiamento strutturale nel comportamento di hedging, con conseguenze potenzialmente rilevanti sulla volatilità.

Considerazioni operative generali

• Il gamma flip è spesso collocato a una distanza compresa tra 0,5% e 1,5% dal prezzo spot

• Avvicinandosi entro 0,3%–0,6%, si osserva frequentemente un aumento della volatilità

• Il superamento del livello con momentum può innescare movimenti accelerati, sia al rialzo sia al ribasso

Eventi di questo tipo sono spesso associati a:

• rapide espansioni della volatilità implicita

• forti squilibri di flusso nel mercato dei derivati

Implicazioni pratiche per l’operatività intraday

• Regime di gamma positiva

  • Predilezione per strategie di rientro verso la media

  • Minore efficacia dei breakout direzionali

  • Contesto favorevole a una gestione del rischio più graduale

• Regime di gamma negativa

  • Maggiore rilevanza delle strategie di momentum

  • Necessità di una gestione del rischio rigorosa

  • Ridotta tolleranza a errori di timing

• Prossimità al gamma flip

  • Incremento dell’incertezza

  • Opportuno ridurre l’esposizione o attendere conferme strutturali

Il monitoraggio dei livelli di GEX e del gamma flip, soprattutto in fase di pre-market, fornisce indicazioni utili per inquadrare il regime di mercato prevalente.

Conclusioni

Il Gamma Exposure non costituisce un indicatore esaustivo ma rappresenta un fattore strutturale di primaria importanza per interpretare movimenti di prezzo apparentemente scollegati da notizie macro o flussi informativi.

La comprensione delle dinamiche di gamma consente una lettura più profonda del mercato e una valutazione più consapevole del rischio, soprattutto nelle fasi di elevata attività intraday.